2021年10月

“我曾经想，如果有转世，我想回来成为教皇或教皇 .400年棒球击球员. 但现在我想回到债券市场. 你可以恐吓所有人.”

——詹姆斯·卡维尔，政治顾问，1993年

 

大约30年前, 债券有正规的大网赌网站吗者被认为是一个非常强大的群体——强大到足以赢得“债券义务警员”的绰号.“应对赤字推动的政府支出, 这些有正规的大网赌网站吗者会出售政府债券，从而提高利率和政府的借贷成本. 他们所感受到的影响力可能会让政策制定者和政客们都感到恐惧.

 

今天的世界感觉已经大不相同了. 由于主要经济体的预算赤字不断增加，而且债务水平也处于历史高位和不断增长的水平，利率已接近历史低点. 在这种看似站不住脚的情况下，人们会想，“治安维持者在哪里??一个答案是:治安维持者现在是怀疑论者.

 

今天的债券市场是怎样的?

从几个指标来看，债券市场似乎没什么意义. 考虑长期U.S. 美国国债收益率, 例如, 传统上由两个因素组成:对未来利率的预期和对通胀的补偿. 后一个因素在决定长期利率水平方面发挥了最具影响力的作用.

 

通货膨胀和利率之间的历史关系似乎被打破了. 如右图所示, 10年期美国国债收益率紧跟消费者价格指数(CPI)。, 收益率几乎总是高于该指数.

然而今天，CPI衡量的通胀率接近5.3%，高于2008年以来的任何时期. 而不是为了补偿有正规的大网赌网站吗者而进行调整, 10年期美国国债收益率仅为1.4%，导致负的实际回报约-3.9%.1

 

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影响力信息 利率和U.S. 美国国债收益率

 

 债券市场的疯狂还蔓延到了美国国债以外.S. 收益率略低于4%的高收益公司债券在通货膨胀方面没有收益. 简单地说，利率并没有达到“应该达到的水平”.”2

 

从义务警员到怀疑论者:暂时性通货膨胀和非生产性债务

资本市场上的投机者可能大量存在，但美国政府却没有这么做.S. 政府债券市场通常不是他们首选的栖息地. 虽然我们可以对债券市场的疯狂行为摇头, 谨慎的态度建议我们暂停一下，问问那些义警在说什么. 仔细检查, 看来这些“义务警员”已经变成了怀疑论者——他们既怀疑高通胀将持续下去，也怀疑高债务将促进经济增长.

 

如下表所示, 当我们将这段时期扩大到包括大流行开始时发生的通缩时，今年夏季的高CPI数据看起来就大不相同了.3

 

 

This table illustrates that price levels have accelerated more rapidly over recent months; however, 与2019年的价格水平相比, 核心商品和服务的价格以每年约2的速度增长.8%. 而高于美联储2的目标利率.0%, 这个长期通胀率大约是我们在最近的CPI报告中看到的一半, 报告无疑会受到供应链瓶颈的影响. 正如我们在四月洞察中提到的, 这种通胀的飙升可能更容易理解为去年消费者价格下降带来的通货再膨胀. 债券收益率未能适应近期较高的数据, 债券有正规的大网赌网站吗者押注通货再膨胀将结束, 长期通胀趋势将恢复.

 

债券市场似乎也对提高债务水平是否会给经济增长带来实质性刺激持怀疑态度. 越来越多的你.S. 财政赤字, 再加上多轮的货币刺激, 将债务推高. 如图2所示，这些较高的债务水平导致了经济增长水平的下降.  自1950年以来，公共债务每增加1美元，平均只产生约0美元.经济产值的60. 债务的生产率在过去20年里呈下降趋势，目前接近长期平均水平的一半.4

 

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U.S. 每单位债务的国内生产总值

而多轮的货币刺激措施将利率维持在低位，并向金融体系注入了大量现金, 这些努力在促进经济增长方面不太成功.5

 

低利率可能会持续下去

仔细查看, 也许那些治安维持者并没有消失, 也许债券市场比它看起来更理性. We are not suggesting that interest rates won’t occasionally rise; rates will adjust as economic cycles change. 然而, 如果债券怀疑论者是正确的, 利率最终将艰难地回到“应该达到的水平”，并将在很长一段时间内保持在低位.

 

 

1彭博社，截至2021年9月17日.

 

2截至2021年9月21日，彭博美国国债收益率跌至最差水平.S. 公司高收益指数为3.89%.

 

3Bloomberg，截至2021年9月14日. 核心CPI从8月31日开始的时期的年化百分比变化, 2019, 8月31日, 2020, 和5月31日, 从2021年到8月31日, 2021.

 

彭博社4. 债务总额被定义为美国国债.S. 非金融债务，包括政府、企业和家庭债务. 数据截至2021年6月30日.

 

为了进一步说明这一挑战, 想想生产性债务对经济的贡献正在减少, 即银行和小企业之间协商的贷款. 在过去的十年里，商业银行的总体贷存比下降了近50%. 彭博社，截至2021年9月17日.

 

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